Akcie Nvidie v pátek 2. října uzavřely na 233,95 dolaru a během obchodování se dostaly až na 237,87 dolaru. AMD zakončilo seanci na 633,91 dolaru a jeho tržní kapitalizace překročila hranici jednoho bilionu dolarů. Nvidia se současně pohybovala kolem 5,6 bilionu dolarů tržní hodnoty.

Od dot-com bubliny je podle analytiků stále daleko

Nová rekordní maxima technologických akcií přirozeně vyvolávají otázku, zda se trh nezačíná dostávat do podobné situace jako na konci 90. let.

Podle analýzy hlavního stratéga společnosti Truist Keitha Lernera však současný vývoj valuací takový scénář zatím nepotvrzuje. Lerner upozorňuje na rozdíl ve vývoji forwardového poměru ceny k očekávaným ziskům, tedy forward P/E.

Před vrcholem technologické bubliny v březnu 2000 vzrostl tento ukazatel technologického sektoru přibližně o 250 procent. Od začátku současného býčího trhu v říjnu 2022 je růst podle Lernerovy analýzy pouze kolem 14 procent.

To je podstatný rozdíl. Samotná skutečnost, že Nvidia nebo AMD obchodují na historických maximech, totiž ještě neznamená, že se stejně výrazně nafoukly i jejich valuace vůči očekávaným ziskům.

Nvidia je drahá v absolutním vyjádření, nikoli nutně vůči očekávaným ziskům

Příkladem je právě Nvidia. Firma má dnes tržní hodnotu v řádu bilionů dolarů a její akcie se obchodují za násobky, které by u tradičního výrobce čipů působily mimořádně vysoko.

Současně ale firma generuje mimořádně rychlý růst tržeb a zisků díky poptávce po infrastruktuře pro umělou inteligenci. Podle aktuálních údajů Yahoo Finance dosahují její tržby za posledních 12 měsíců téměř 303 miliard dolarů a čistý zisk přesahuje 190 miliard dolarů.

Právě rychlost růstu je důvodem, proč samotný pohled na cenu akcie může být zavádějící. Investor nekupuje pouze současné hospodářské výsledky, ale především očekávání budoucích zisků.

Na tento rozdíl upozorňují i další analýzy. Nvidia se podle dat FactSet v posledních týdnech obchodovala na forwardovém P/E výrazně níže než při předchozím vrcholu valuací. Yahoo Finance zároveň upozornilo, že její forwardový násobek byl dokonce nižší než u širšího amerického akciového trhu.

AI stále pohání investiční cyklus

Za růstem Nvidie a dalších polovodičových firem stojí především pokračující investice do datových center a infrastruktury potřebné pro provoz generativní umělé inteligence.

Velcí technologičtí hráči nadále investují desítky miliard dolarů do výpočetní infrastruktury. Z toho těží celý řetězec – od výrobců akcelerátorů přes producenty pamětí a síťových komponent až po provozovatele datových center.

J.P. Morgan podle aktuálního komentáře stratéga Mislava Matejky očekává, že se investoři mohou k technologickému sektoru znovu výrazněji vracet. Argumentem je podle něj kombinace očištěných valuací, pokračujícího růstu kapitálových výdajů, silných hospodářských výsledků a postupující monetizace umělé inteligence.

Optimismus ale není bez rizik. Pokud by největší technologické společnosti začaly své investice do AI infrastruktury výrazně zpomalovat, dopad by se mohl přenést na celý dodavatelský řetězec.

Trh zároveň čelí vysokým výnosům dluhopisů

Růst technologických akcií přichází v prostředí, které není pro růstové tituly jednoznačně příznivé. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů se v pondělí pohyboval kolem 5,3 procenta. Vyšší výnosy obvykle vytvářejí tlak na valuace růstových firem, protože snižují relativní atraktivitu budoucích zisků.

Americké akcie přesto zůstávají poblíž rekordních hodnot. Nasdaq se v posledních dnech opět přiblížil historickým maximům a Nvidia se drží v blízkosti svého rekordu.

Situace tak vytváří poměrně neobvyklou kombinaci: valuace technologických firem jsou vysoké, ale současně jejich skutečné hospodářské výsledky rostou rychleji než v mnoha předchozích obdobích.

Největší riziko nemusí být současná cena, ale očekávání

Pro investory proto není nejdůležitější otázkou pouze to, zda je Nvidia nebo AMD „drahá“. Mnohem důležitější je, zda budou společnosti schopné naplnit vysoká očekávání, která jsou už v jejich cenách zahrnuta.

To je zásadní rozdíl oproti klasické spekulativní bublině. V případě Nvidie dnes nejde pouze o příběh budoucí technologie. Firma už generuje stovky miliard dolarů ročních tržeb a desítky miliard dolarů zisku.

Riziko proto spočívá především v tom, že by růst zisků začal za očekáváním trhu zaostávat. V takovém případě mohou vysoké valuace začít působit jako výrazná brzda.

Americký akciový trh už ostatně v roce 2026 zaznamenal určité zlevnění z pohledu očekávaných zisků. Podle Reuters klesl forwardový P/E poměr indexu S&P 500 z přibližně 22 na začátku roku na zhruba 19,2. Současně ale investoři začínají více řešit, zda tempo růstu AI investic vydrží i v roce 2027.

Rekordy tedy automaticky neznamenají bublinu

Nvidia a AMD dnes patří mezi nejvýraznější symboly současného boomu kolem umělé inteligence. Jejich rekordní ceny proto mohou na první pohled připomínat excesy z konce 90. let.

Dostupná data však ukazují složitější obrázek. Současný růst technologických akcií je podpořen reálným růstem zisků, masivními investicemi do AI infrastruktury a očekáváním dalšího růstu poptávky.

To samozřejmě neznamená, že jsou technologické akcie bez rizika. Naopak. Čím vyšší očekávání jsou do cen započtena, tím citlivěji mohou akcie reagovat na případné zklamání.

Současný trh proto nemusí být klasickou technologickou bublinou. Může však být trhem, ve kterém budou o dalším růstu rozhodovat především výsledky firem a jejich schopnost naplnit mimořádně vysoká očekávání investorů.

‍