Společnost Anthropic, která stojí za umělou inteligencí Claude, se připravuje na jeden z nejsledovanějších burzovních vstupů letošního roku. Její ocenění by podle dřívějších očekávání mohlo dosáhnout až 2 bilionů dolarů. Část investorů však nyní zvažuje podstatně nižší hodnotu. Důvodem je zpomalování růstu tržeb, vysoké náklady na infrastrukturu a otázka, kolik kapitálu budou AI společnosti potřebovat, aby dokázaly udržet současné tempo expanze.

Tržby rostou, očekávání investorů se ale mění

Anthropic v posledních čtvrtletích výrazně zvýšil své příjmy. Podle informací, které společnost představila potenciálním investorům, dosáhly její tržby ve třetím čtvrtletí roku 2026 přibližně 16,8 miliardy dolarů. Ve druhém čtvrtletí přitom činily 11,6 miliardy dolarů a v prvním 4,7 miliardy dolarů.

Mezi druhým a třetím čtvrtletím tak tržby vzrostly přibližně o 45 %. Jde o mimořádně rychlý růst, který by většina tradičních společností mohla jen obtížně zopakovat. Pro část investorů však představuje problém skutečnost, že tempo růstu zpomalilo. Ve druhém čtvrtletí se totiž tržby oproti předchozímu období více než zdvojnásobily.

Právě tento rozdíl přispěl k přehodnocování očekávané hodnoty firmy. Někteří současní i potenciální investoři diskutovali o ocenění kolem 1,5 bilionu dolarů, tedy o čtvrtinu nižším, než činila dřívější očekávání kolem 2 bilionů dolarů.

Nejde přitom o oficiálně stanovenou cenu akcií. Konečná valuace bude záviset na podmínkách nabídky a zájmu investorů.

Za rychlým růstem stojí mimořádně drahá infrastruktura

Vývoj pokročilých modelů umělé inteligence vyžaduje rozsáhlé výpočetní kapacity. Společnosti musí financovat nákup nebo pronájem čipů, provoz datových center, spotřebu energie i výzkum. S rostoucím počtem uživatelů navíc stoupají náklady na samotné poskytování AI služeb.

Dokumenty k plánovanému vstupu Anthropic na burzu, o kterých informoval Reuters, ukázaly, že firma v roce 2025 vykázala čistou ztrátu přibližně 42 miliard dolarů. Toto číslo však vyžaduje důležitý kontext: zahrnovalo také zhruba 34 miliard dolarů v účetních nákladech souvisejících s přeceněním závazků spojených s dřívějším financováním. Nešlo tedy o částku, kterou by firma jednoduše utratila za běžný provoz.

Provozní ztráta po vyloučení těchto specifických účetních položek přesáhla 8 miliard dolarů. Náklady na výpočetní výkon a infrastrukturu přitom v roce 2025 dosáhly 7,33 miliardy dolarů, což bylo přibližně třikrát více než o rok dříve.

Anthropic má navíc závazky na cloudové služby, výpočetní výkon a infrastrukturu v hodnotě přibližně 518 miliard dolarů v následujících letech. Jde o dlouhodobé závazky, nikoli o okamžitou hotovostní platbu nebo jednorázový dluh.

Tyto částky ukazují, proč investoři neposuzují AI firmy pouze podle jejich tržeb. Rozhodující bude také to, kolik peněz jim po zaplacení infrastruktury a dalších nákladů skutečně zůstane.

Ziskovost se zlepšuje, ale záleží na způsobu jejího měření

Anthropic potenciálním investorům oznámil, že ve třetím čtvrtletí dosáhl zisku na upravené bázi. Firma vykázala údajně také kladný volný peněžní tok a upravenou provozní marži přibližně 11 %.

To je pro investory pozitivní signál. Znamená to, že společnost začíná ukazovat, že její rychlý růst nemusí být automaticky spojen s trvalou ztrátovostí.

Je však nutné rozlišovat mezi upraveným ziskem a výsledkem podle standardních účetních pravidel. Upravené ukazatele mohou vylučovat některé náklady, například vybrané nepeněžní položky nebo náklady spojené s odměňováním zaměstnanců. Samy o sobě proto nedokazují, že firma bude dlouhodobě zisková za všech podmínek.

Investoři budou chtít vědět především to, zda se marže udrží i při dalším rozšiřování infrastruktury a zda růst příjmů nebude vyžadovat neúměrně vysoké nové investice.

Proč se na financování AI zaměřuje celý trh

Příběh Anthropic není izolovaný. Celý sektor umělé inteligence stojí na rozsáhlém financování ze strany technologických gigantů, investičních fondů a dalších kapitálových partnerů. Firmy potřebují získávat nové peníze nejen na vývoj modelů, ale také na výpočetní infrastrukturu, bez které by jejich služby nemohly fungovat v současném měřítku.

Anthropic má významné vztahy se společnostmi Amazon a Alphabet, mateřskou firmou Googlu. Tyto společnosti jsou zároveň investory, dodavateli výpočetní kapacity a obchodními partnery. Současně ale rozvíjejí vlastní AI produkty, které s Anthropicem přímo či nepřímo soutěží.

Podobná provázanost vytváří příležitosti, ale i rizika. AI firma může získat přístup ke kapitálu a infrastruktuře, aniž by vše musela financovat sama. Zároveň se však může stát závislou na několika velkých partnerech, jejichž obchodní strategie se mohou změnit.

Pozornost investorů se obrací také na poskytovatele infrastruktury. V říjnu bylo upozorněno na společnost CoreWeave, která financuje rychlé rozšiřování svého podnikání mimo jiné rozsáhlým zadlužením. Její dluhy a vývoj akcií se staly jedním z příkladů rostoucí citlivosti trhu na náklady financování AI infrastruktury.

Pokud by poptávka po výpočetním výkonu rostla pomaleji, než se očekává, mohly by některé investice přinášet nižší výnosy, než jejich financující společnosti předpokládaly. Vysoké závazky by přitom nezmizely automaticky spolu s případným zpomalením trhu.

IPO prověří, kolik jsou investoři ochotni za AI zaplatit

Očekávaný vstup Anthropic na burzu má význam i pro konkurenční OpenAI. OpenAI se snaží urychlit získávání nového kapitálu ještě před plánovaným vstupem Anthropic na veřejný trh. Diskutované financování by mohlo firmu ocenit na více než 1,4 bilionu dolarů.

Obě společnosti tak soutěží nejen o zákazníky, vývojáře a výpočetní kapacity, ale také o peníze investorů. Výsledek IPO Anthropic může ovlivnit, jak budou kapitálové trhy posuzovat další AI společnosti a jaké podmínky budou požadovat při jejich financování.

Pro veřejné investory bude zásadní rozdíl mezi příběhem o budoucím potenciálu a skutečně doložitelnými finančními výsledky. Ocenění v bilionech dolarů předpokládá, že společnost dokáže dlouhodobě udržet vysoký růst, zlepšovat marže a proměnit své technologické postavení ve stabilní peněžní toky.

Ani rychlý růst tržeb proto automaticky neznamená, že akcie při vstupu na burzu budou výhodnou investicí. Pokud bude cena vycházet z příliš optimistických předpokladů, může i úspěšná firma zklamat investory, kteří za její akcie zaplatí příliš vysokou částku.

Rozhodující nebude velikost tržeb, ale návratnost investic

Případ Anthropic ukazuje, že se trh s umělou inteligencí postupně posouvá do nové fáze. V první fázi investoři odměňovali především rychlý růst uživatelů, technologické schopnosti a příslib budoucího trhu. Nyní začínají více zkoumat náklady, kapitálovou náročnost a skutečnou ziskovost.

Pro další vývoj nebude rozhodující pouze to, zda AI najde nové využití ve firmách a domácnostech. Stejně důležité bude, zda příjmy z těchto služeb porostou dostatečně rychle na to, aby pokryly náklady na vývoj a provoz stále výkonnějších modelů.

Plánované IPO Anthropic tak může být důležitým testem nejen pro jednu společnost, ale pro celý sektor. Pokud investoři přijmou vysoké ocenění, potvrdí tím ochotu dál financovat nákladný závod v umělé inteligenci. Pokud budou požadovat výraznou slevu, půjde o signál, že ani v jednom z nejrychleji rostoucích technologických odvětví už samotný příslib budoucnosti nestačí.

Investoři budou chtít vidět nejen to, kolik AI dokáže vydělat, ale také kolik kapitálu musí její provoz spolknout, než se z růstu stane dlouhodobě udržitelný byznys.