Cenová horská dráha prvního pololetí

Rok 2026 přinesl na trh se zlatem mimořádnou volatilitu, která překvapila i zkušené analytiky. Cena žlutého kovu zaznamenala v první polovině roku dramatickou cestu od rekordních maxim k výrazným korekcím a zpět. V lednu 2026 zlato dosáhlo historického intradenního maxima 5 589 USD za trojskou unci, poháněno geopolitickými riziky a vysokou aktivitou na opčních trzích. Od té doby však cena klesla a krátkodobě se propadla i pod hranici 4 000 USD za unci.

Aktuální technická situace podle analytiků J.P. Morgan naznačuje, že zlato se nachází v jakémsi „technickém nikoho poli". Cena se pohybuje nad 200denním klouzavým průměrem kolem 4 340 USD za unci, zatímco je shora omezena 50denním klouzavým průměrem na úrovni 4 730 USD. Greg Shearer, šéf oddělení základních a drahých kovů v J.P. Morgan, konstatuje, že v této situaci bočního pohybu a rostoucích obav z možného zpřísnění měnové politiky Fedu kvůli energeticky tažené inflaci je zlato pro většinu investorů momentálně „na vedlejší koleji".

Výkyvy cen reflektují mimořádně komplexní prostředí, ve kterém se trh se zlatem nachází. V druhém čtvrtletí 2026 se cena pohybovala v rozmezí 3 960 až 4 850 USD za unci během období poznamenaného pokračujícím konfliktem s Íránem a nástupem nového předsedy Federálního rezervního systému Kevina Warshe. Podle analytiků World Gold Council výkonnost zlata v prvním pololetí 2026 „podtrhuje jeho citlivost na měnící se makroekonomické podmínky, geopolitická rizika a investorský sentiment".

Centrální banky: Klíčový strukturální pilíř poptávky

Jedním z nejsilnějších faktorů podporujících dlouhodobý býčí trend zlata zůstává nákupní aktivita centrálních bank po celém světě. Tato instituce se v posledních letech staly dominantním hráčem na trhu. Za poslední čtyři roky centrální banky nakupovaly v průměru 1 000 tun zlata ročně — zhruba dvojnásobek průměrného tempa z období 2016–2020.

Výroční průzkum World Gold Council mezi centrálními bankami přinesl pozoruhodná zjištění. Z rekordních 76 respondentů celých 89 % očekává, že globální rezervy zlata v centrálních bankách během příštích 12 měsíců vzrostou. Ještě významnější je skutečnost, že rekordních 45 % centrálních bank plánuje navýšit vlastní zlaté rezervy ve stejném období — nárůst z 43 % v roce 2025.

Shaokai Fan, globální šéf oddělení centrálních bank ve World Gold Council, komentoval výsledky průzkumu slovy: „Centrální banky jsou stále velmi pozitivně naladěny na zlato. Ve skutečnosti pozitivněji než kdykoli předtím." Průzkum rovněž odhalil posun v tom, jak centrální banky vnímají roli zlata v rezervách — méně z nich ho vidí jako historickou zátěž a více jako aktivní strategickou alokaci v prostředí definovaném geopolitickou nejistotou.

Národní banka Polska se v prvním čtvrtletí 2026 stala největším kupcem, když navýšila své rezervy o 31 tun na celkových 582 tun. Polsko pokračuje v ambiciózním plánu dosáhnout 700 tun zlatých rezerv, což odráží zvýšené bezpečnostní obavy na východním křídle NATO. Další významní kupci zahrnují Uzbekistán s nákupem 25 tun a Čínu, která přidala 7 tun.

Zajímavý vývoj zaznamenala Čína. Čistý dovoz zlata do Číny v prvním čtvrtletí 2026 dosáhl 317 tun — téměř trojnásobek oproti předchozímu čtvrtletí. Čínská lidová banka navíc zrychlila své nákupy z tempa zhruba jedné tuny měsíčně na pět tun v březnu a osm tun v dubnu. Motivace těchto nákupů je pravděpodobně strategická — zmrazení ruských centrálních aktiv v roce 2022 signalizovalo, že dolarová aktiva držená v zahraničí nejsou bezpodmínečně chráněna před americkými sankcemi.

De-dolarizace a repatriace zlata

Průzkum World Gold Council odhalil znepokojivý trend pro dolarové aktivum. Celých 74 % respondentů očekává, že podíl amerického dolaru na globálních rezervách bude za pět let moderně nebo významně nižší. Naopak podíl zlata podle očekávání vzroste. Celkem 84 % centrálních bank věří, že zlato bude za pět let tvořit vyšší podíl celkových rezerv — nárůst z 76 % v loňském roce.

Kromě nákupů zlata centrální banky mění i místo jeho uložení. Stále více z nich ukládá zlaté slitky doma místo v zahraničí. Podle průzkumu 9 % respondentů navýšilo domácí skladování za posledních 12 měsíců, oproti 5 % o rok dříve. Dalších 10 % diverzifikovalo své zahraniční skladovací lokace, ve srovnání s pouhými 2 % v loňském průzkumu.

Giovanni Staunovo, komoditní analytik UBS, vysvětluje trend repatriace: „Strach, že aktiva v zahraničí nebudou přístupná, od roku 2022 vede některé centrální banky k repatriaci zlata drženého v cizině." Dodává, že zlato často nese symbolický význam jako národní aktivum, což vytváří dodatečnou motivaci pro udržení rezerv doma.

Přestože Bank of England zůstává nejpopulárnější skladovací lokací (57 % respondentů), trend diverzifikace je nezaměnitelný. Singapur plánuje zřídit služby centrálního bankovního trezoru pro zlato v říjnu 2026, v souladu s plány země etablovat se jako zlatý hub v regionu. Banka Koreje údajně dokončila přípravy na investice do zahraničních zlatem krytých ETF jako součást strategie diverzifikace devizových aktiv.

Transformace poptávkové struktury: Investice překonávají šperkařství

Rok 2026 přináší historický zlom v struktuře poptávky po zlatě. Poprvé v historii dat Metals Focus fyzické investice (slitky a mince) překonají šperkařství jako největší složku celkové poptávky. Tento posun odráží fundamentální změnu v tom, jak globální spotřebitelé a investoři vnímají zlato.

Spotřebitelé se masivně odvracejí od šperků ve prospěch investičních produktů. V roce 2025 fyzické investice vzrostly o 16 % na dvanáctileté maximum, přičemž Čína (+28 %) a Indie (+17 %) vedly zisky. Matthew Piggott, ředitel sekce zlata a stříbra v Metals Focus, komentoval: „Zlato v roce 2025 silně rostlo o 44 %, což představuje nejlepší výkon od roku 1980."

V Indii je strukturální posun obzvláště patrný. V prvním čtvrtletí 2026 investiční poptávka (slitky, mince a ETF) vzrostla o 54 % meziročně na 82 tun, čímž kompenzovala slabost poptávky po špercích. Podíl investic na celkové poptávce v Indii vzrostl na téměř 70 % v Q1, zatímco podíl šperkařství klesl na zhruba 30 % — nejnižší úroveň v datech sahajících do roku 2000.

Globální šperkařská výroba v roce 2025 klesla o 19 % na pětileté minimum 1 646 tun. Vysoké ceny zlata — s meziročními zisky kolem 70–80 % — výrazně omezují schopnost spotřebitelů nakupovat zlaté šperky. V Indii rekordní výdaje vzrostly o 47 % meziročně, což pomohlo zmírnit propad objemů (-19 % meziročně).

ETF: Volatilní toky uprostřed nejistoty

Zlaté ETF zaznamenaly v první polovině roku 2026 turbulentní období. V červnu odteklo z globálních zlatých ETF 8,9 miliardy USD, přičemž Severní Amerika byla zasažena nejhůře s odlivem 5,5 miliardy USD. Přesto celkové toky za první pololetí 2026 zůstaly pozitivní na úrovni 8 miliard USD navzdory bezprecedentní volatilitě.

Analytici připisují červnové odlivy ve výši 7,7 miliardy USD rostoucím očekáváním, že Fed bude muset zvýšit úrokové sazby v reakci na energetickou inflaci spojenou s íránským konfliktem. Globální AUM zlatých ETF klesla v květnu o 2 % na 604 miliard USD, zatímco držby se snížily na 4 121 tun — těsně pod rekordní maximum z února 2026.

Asijské zlaté ETF pokračovaly v osmém měsíci přílivu za sebou, přičemž Čína a Indie vedly. Indické zlaté ETF zažily v Q1 2026 rekordní čtvrtletí s čistou poptávkou 20 tun. Pozoruhodné je, že téměř 80 % těchto přílivů se soustředilo do ledna. Globálně Indie představovala 32 % poptávky po ETF v Q1, čímž se stala druhou po Číně.

V Evropě proudilo do zlatých ETF v květnu 334 milionů USD, především z Velké Británie a Německa. Politická a fiskální nejistota spolu s nižšími výnosy podpořily místní poptávku po bezpečném přístavu. V dubnu zaznamenaly evropské fondy masivní příliv 3,7 miliardy USD, který otočil jejich celoroční bilanci z negativní do pozitivní.

Nabídková strana: Strukturální omezení těžby

Zatímco poptávka po zlatě dosahuje rekordních úrovní, nabídková strana čelí strukturálním omezením. Globální nabídka zlata dosáhla v roce 2025 rekordních 5 002 tun, přičemž těžba činila historické maximum 3 672 tun. Přesto růst produkce zůstal skromný — pouhé 1 % meziročně navzdory cenovému růstu o téměř 70 %.

V prvním čtvrtletí 2026 celková nabídka zlata vzrostla o 2 % meziročně na 1 231 tun. Těžba přidala 2 % na 885 tun — historické maximum pro první čtvrtletí. Recyklace vzrostla o 5 % meziročně na 366 tun. World Gold Council očekává mírný růst těžby i v roce 2026 s obnovením provozu ve dvou velkých dolech.

Projekce Metals Focus naznačují, že globální těžba zlata se možná blíží svému vrcholu. Spíše než aby dosáhla maxima a následně klesla, očekává se postupné plateau v příštích několika letech. Klíčovým důvodem je, že nové projekty těžby zlata se stávají stále obtížnější k nalezení kvůli geopolitické nestabilitě v mnoha perspektivních regionech, prodlužujícím se vývojovým časovým harmonogramům, rostoucím kapitálovým nákladům a komplikovanému projektovému financování ve vzdálených oblastech.

Pro rok 2026 S&P Global odhaduje růst globální produkce zlata o 7 % meziročně na 72,8 milionu uncí. Producenti jsou dobře postaveni k využití příznivých tržních podmínek, podporovaní očekávaným 24% nárůstem cen zlata a 5% poklesem globálních průměrných AISC (all-in sustaining costs), což povede k rekordně vysokým maržím kolem 2 800 USD za unci.

Recyklace: Překvapivě utlumená reakce

Pozoruhodným aspektem současného trhu je relativně slabá reakce recyklace na rekordní ceny. Navzdory tomu, že ceny zlata překročily 5 000 USD za unci, recyklace v roce 2025 vzrostla pouze o 2,8 % — dostačující k dosažení třináctiletého maxima 1 404 tun, ale výrazně méně, než by mnozí očekávali při takových cenových úrovních.

Metals Focus očekává růst recyklace o 5,1 % v roce 2026, přičemž nízké zásoby blízko trhu a touha udržet zlato jako bezpečný přístav omezují zisky navzdory výrazně vyšším cenám. Jak poznamenává jeden analytik: „Lidé neprodávají své staré šperky; drží se jich, protože cítí, že ceny mají kam růst."

V některých regionech však recyklace roste. V Indii vzrostla recyklace v Q1 2026 prudce — o 44 % čtvrtletně a 20 % meziročně. Částečně je to způsobeno základním efektem, protože objemy recyklace prudce klesly v Q1 2025. Na Blízkém východě a v Evropě naopak recyklace poklesla kvůli logistickým problémům spojeným s konfliktem a kapacitním omezením.

Cenový výhled: Divergence prognóz

Analytické domy představují širokou škálu cenových prognóz pro zbytek roku 2026 a dále. J.P. Morgan Global Research předpovídá průměrnou cenu 6 000 USD za unci do závěrečného čtvrtletí 2026 s možností dosažení 6 300 USD do konce roku 2027. Goldman Sachs v červnu snížil svůj cílový kurz na konec roku 2026 na 4 900 USD z původních 5 400 USD kvůli očekávání jestřábího Fedu a slábnoucích přílivů do ETF.

UBS v květnu snížila svůj cílový kurz na konec roku na 5 500 USD z předchozích 5 900 USD, ale nadále udržuje pozitivní výhled na zlato jako zdroj diverzifikace v portfoliích. BMO Capital Markets snížila svou prognózu z býčího scénáře 6 350 USD v Q4 2026 na průměr kolem 4 625 USD ve druhé polovině roku. ING nyní očekává průměrnou cenu 4 300 USD v Q3 a 4 600 USD v Q4, dolů z předchozí prognózy 5 000 USD v Q4.

World Gold Council pracuje s pravděpodobnostními scénáři místo konkrétních cenových cílů. Při mírném ekonomickém ochlazení a klesajících úrokových sazbách očekává růst cen o 5–15 %. V případě globální recese a geopolitických šoků by ceny mohly vzrůst o 15–30 %. Naopak silný růst díky fiskální politice, vyšší dolar a úrokové sazby by mohly vést k poklesu o 5–20 %.

Rizikové faktory: Co může zvrátit rally

Býčí konsensus na trhu se zlatem čelí několika potenciálním překážkám. Čtyři scénáře by mohly rally zvrátit. Prvním je jestřábí obrat Fedu — pokud se inflace znovu rozjede a přinutí Fed pozastavit nebo zvrátit snižování sazeb, reálné výnosy vzrostou a dolar posílí. Oba faktory jsou přímými protivětry pro zlato.

Druhým rizikem je udržovaná rally dolaru. Síla dolaru je nejspolehlivějším krátkodobým protivětrem pro zlato. Wells Fargo explicitně označuje silnější než očekávanou americkou ekonomickou výkonnost ve druhé polovině 2026 jako riziko pro svůj vlastní býčí výhled.

Třetím faktorem je geopolitická deeskalace. Věrohodné zmírnění konfliktu mezi USA a Íránem nebo vážný plán fiskální konsolidace USA by mohly snížit rizikovou prémii zabudovanou v cenách zlata. Čtvrtým rizikem je spekulativní vybírání zisků — po masivních ziscích z roku 2025 a počátku 2026 by koordinované vybírání zisků mohlo spustit výraznější korekci.

Nicméně býčí případ se „rozbije" pouze v případě, že několik z těchto faktorů přijde současně. Při aktuálních cenách kolem 4 200 USD sedí zlato 10–29 % pod většinou cílových kurzů na konec roku. Strukturální faktory — diverzifikace centrálních bank, de-dolarizace a obavy z inflace — jsou nyní vnímány jako permanentní, nikoli cyklické hnací síly.

Doporučení pro investory: Strategie v turbulentním prostředí

V kontextu aktuální tržní dynamiky analytici z Morningstar doporučují, aby zlato netvořilo více než 15 % investičního portfolia. Zlato může být užitečným hedgem, ale s měnícím se trhem by nemělo tvořit většinu investičního portfolia. Dlouhodobá korelace zlata s hlavními třídami aktiv zůstává nízká — 0,05 s americkými akciemi a 0,33 s americkými dluhopisy za posledních 20 let.

Investoři by měli zvážit různé způsoby expozice vůči zlatu. Fyzické zlato (mince nebo slitky) může být atraktivní, protože umožňuje přímé držení, ale nese riziko krádeže a skladovací náklady. Zlaté ETF nabízejí likviditu a nižší náklady, zatímco těžební akcie poskytují pákový efekt na pohyby ceny zlata, ale nesou specifická firemní rizika.

V roce 2026 a dále by investoři měli být připraveni na větší a rychlejší cenové výkyvy. S rychlým růstem cen a silným výhledem do budoucna může zlato zažívat značnou volatilitu. Klíčem je zaměření na dlouhodobé cíle — cena zlata může kolísat, takže panika při poklesu není na místě.

Závěr: Strukturální transformace uprostřed cyklické volatility

Trh se zlatem v polovině roku 2026 prochází fundamentální transformací, která přesahuje běžné cyklické výkyvy. Poprvé v moderní historii investiční poptávka překonává šperkařství, centrální banky nakupují rekordním tempem a geopolitické faktory se stávají permanentními — nikoli přechodnými — hnacími silami cen.

Zmrazení ruských aktiv v roce 2022 se ukázalo jako přelomový okamžik, který přesvědčil mnoho centrálních bank o potřebě diverzifikace pryč od dolarových aktiv. Zlato jako jediné „bezstátní" rezervní aktivum z tohoto posunu těží. Zároveň omezená nabídka — s těžbou blížící se plateau — vytváří příznivou dynamiku nabídky a poptávky.

Pro investory to znamená, že zlato pravděpodobně zůstane volatilní v krátkodobém horizontu, ale strukturální faktory podporují dlouhodobě pozitivní výhled. Klíčovými proměnnými k sledování jsou trajektorie americké měnové politiky, vývoj íránského konfliktu, tempo nákupů centrálních bank a dynamika přílivů do ETF. V prostředí rostoucí geopolitické a ekonomické nejistoty zlato potvrzuje svou tisíciletou roli jako bezpečný přístav — i když cesta k němu zůstává plná výmolů.

‍