Elon Musk upozornil na rostoucí finanční rizika spojená s rozvojem umělé inteligence. Podle šéfa SpaceX se úvěrové trhy stále více uzavírají společnostem, které jsou závislé především na příjmech z provozu AI datových center. Více než 200 specializovaných poskytovatelů výpočetního výkonu tak podle něj může čekat vlna konsolidace a bankrotů.

Musk současně oznámil, že SpaceX uzavřela dohodu o dluhovém financování v objemu 40 miliard dolarů. Peníze mají pokrýt nákup výkonných grafických procesorů, které jsou nezbytné pro provoz a trénování pokročilých modelů umělé inteligence.

Obě zprávy ukazují rostoucí rozdíly mezi společnostmi, které mají přístup k levnějšímu kapitálu a stabilním příjmům, a podniky, jejichž budoucnost závisí na pokračujícím přílivu peněz od věřitelů.

SpaceX získala miliardy na nákup čipů

Podle Muska se SpaceX podařilo získat 40 miliard dolarů především díky investičnímu úvěrovému hodnocení a příjmům z dalších podnikatelských aktivit. Vedle umělé inteligence společnost vydělává na raketových startech a satelitní internetové službě Starlink.

Financování má být převážně ve formě takzvaného callable debt, tedy dluhu, který lze za sjednaných podmínek předčasně splatit. Prostředky mají souviset s dodávkami grafických procesorů očekávanými v prvním a druhém čtvrtletí roku 2027. Přesné podmínky financování ani jeho cenotvorba však nebyly bezprostředně po oznámení plně objasněny.

Rozsah investic ukazuje, jak kapitálově náročný se závod v umělé inteligenci stává. Finanční ředitel SpaceX Bret Johnsen podle dostupných informací očekává, že kapitálové výdaje společnosti dosáhnou ve čtvrtém čtvrtletí roku 2026 celkem 35 až 40 miliard dolarů.

SpaceX přitom rychle rozšiřuje také své příjmy. Ve třetím čtvrtletí roku 2026 vzrostly její tržby meziročně o 161 % na 14,58 miliardy dolarů. Příjmy z AI aktivit se ve stejném období zvýšily téměř desetinásobně na 7,56 miliardy dolarů.

Právě kombinace rychle rostoucího byznysu a příjmů z více oblastí dává společnosti výhodnější pozici při získávání kapitálu. Pokud by se poptávka po výpočetním výkonu zpomalila, SpaceX má stále další zdroje příjmů, které mohou pomáhat financovat její investice.

Specializované cloudové firmy čelí rostoucímu tlaku

Takzvané neocloud společnosti poskytují zákazníkům výpočetní výkon potřebný pro trénování a provoz AI modelů. Na rozdíl od velkých technologických skupin se často soustředí především na infrastrukturu pro umělou inteligenci.

Jejich obchodní model vyžaduje značné počáteční investice. Firmy musí nakupovat drahé čipy, stavět nebo pronajímat datová centra a zajišťovat dostatečné dodávky elektřiny. Návratnost těchto výdajů přitom závisí na tom, zda dokážou dlouhodobě pronajímat kapacity za ceny, které pokryjí provozní náklady, financování i postupné zastarávání technologií.

Musk tvrdí, že věřitelé v posledních týdnech výrazně omezili financování společností, které nemají významné příjmy mimo AI datová centra. Takové firmy se tak mohou dostat do obtížné situace: potřebují další kapitál k dokončení infrastruktury, ale zároveň musí přesvědčit banky a investory, že jejich budoucí příjmy budou dostatečné.

Musk proto očekává, že více než 200 neocloud poskytovatelů projde výraznou konsolidací. Některé společnosti podle něj zaniknou, jiné mohou být převzaty konkurencí a pouze menší část si udrží nezávislé postavení.

Je však důležité rozlišovat mezi Muským odhadem a potvrzenou prognózou počtu bankrotů. Jeho vyjádření neznamená, že všech více než 200 firem skutečně zkrachuje.

Rizika potvrzují i analytici

Podobná varování se objevují také v nezávislých analýzách. Výzkumná společnost Gartner v říjnu odhadla, že do roku 2030 by více než 80 % specializovaných neocloud poskytovatelů mohlo přestat fungovat jako samostatné firmy. Důvodem mají být vysoké náklady, nedostatečně odlišené obchodní modely a obtížná návratnost investic do infrastruktury.

Podle odhadů Gartneru mají poskytovatelé AI infrastruktury v roce 2026 investovat do datových center a souvisejících technologií téměř jeden bilion dolarů. V letech 2027 až 2030 by mohly následovat další investice v objemu šesti bilionů dolarů.

Aby tyto výdaje přinesly požadovanou návratnost kapitálu a pokryly náklady financování, musely by podle výpočtů společnosti příjmy spojené s AI datovými centry do roku 2030 dosáhnout kumulativně přibližně 8,5 bilionu dolarů. Gartner však očekává, že odpovídající příjmy z podnikových a spotřebitelských AI služeb dosáhnou nejvýše 3,6 bilionu dolarů.

Jde o modelový odhad, nikoli o jistou předpověď budoucího vývoje. Naznačuje však, že ani rychlý růst trhu nemusí stačit k tomu, aby se všechny plánované investice vyplatily.

CoreWeave ukazuje, proč jsou investoři opatrnější

Jedním z příkladů napětí v sektoru je společnost CoreWeave, která poskytuje výpočetní infrastrukturu pro umělou inteligenci a její rozvoj financuje také prostřednictvím dluhu.

Její akcie a podnikové dluhopisy se v říjnu dostaly pod tlak investorů, kteří začali více zpochybňovat udržitelnost rozsáhlých investic do AI infrastruktury. Výnosy některých jejích dluhopisů se přiblížily 16 %, což signalizuje vysokou rizikovou přirážku požadovanou věřiteli.

CoreWeave přitom vykazuje značné budoucí obchodní závazky a poptávku po výpočetní kapacitě. Samotná existence objednávek však nezaručuje ziskovost. Společnost musí infrastrukturu včas vybudovat, získat potřebné čipy a elektřinu a následně generovat dostatečné příjmy na pokrytí svých závazků.

Tento případ ukazuje, proč se trh začíná více zaměřovat na rozvahy a peněžní toky AI firem. Vysoké tržby nebo velký objem objednávek nemusí stačit, pokud současně rostou náklady na financování a investice.

AI boom nemusí skončit, ale vítězů může být méně

Současná situace automaticky neznamená, že poptávka po umělé inteligenci začne klesat. Výpočetní výkon zůstává důležitý pro vývoj nových modelů i jejich nasazení ve firmách. Otázkou je spíše to, kolik poskytovatelů dokáže na tomto trhu dlouhodobě vydělávat.

Velké technologické skupiny mají výhodu v podobě rozsáhlých zákaznických základen, diverzifikovaných příjmů a lepšího přístupu ke kapitálu. Menší specializované firmy mohou uspět, pokud nabídnou nižší náklady, lepší technologie nebo služby, které konkurence nedokáže snadno nahradit.

Naopak společnosti, které pouze nakupují drahé čipy a pronajímají jejich výkon bez výraznější konkurenční výhody, mohou čelit tlaku na ceny i marže. Pokud jejich příjmy neporostou dostatečně rychle, další financování se může prodražit nebo úplně zastavit.

Nejdůležitější otázkou pro investory proto není pouze to, jak rychle umělá inteligence roste, ale také kdo dokáže její rozvoj financovat a proměnit v dlouhodobě ziskový byznys.

‍